智明达(688636):立足嵌入式软件 股权激励彰显未来发展信心

2023-07-06 11:27:56 来源:海通证券股份有限公司

军用嵌入式计算机龙头。公司成立于2002 年,专注军用嵌入式计算机产品和技术的研发、生产及销售,主要面向军工客户,提供定制化嵌入式计算机模块和解决方案。公司的产品和解决方案已涵盖数据采集、信号处理、数据处理、通信交换、接口控制、高可靠性电源、大容量存储与图形图像处理等技术方向,产品应用于机载、弹载、舰载、车载等多个领域的武器装备中。

2022 年,公司持续投入研发,推进新技术平台核心竞争力的提升,在计算控制方向,继续适配主流的处理器平台与国产操作系统,对多个新处理平台进行预研验证,在无人机领域,飞控计算机、任务计算机、视觉导航计算机等系统上成功列装应用。在信号处理方向,主要提升了团队AI 处理的能力,在多个主流AI 平台上完成运行了LeNet 等多种主流AI 网络模型。在大容量存储方向,完成了文件系统的优化,并着手开发新型文件系统。在图形图像方向,红外图像读出在640*512 分辨率下成熟应用、列装、量产,在1K 分辨率下完成技术预研和技术积累。

外部因素对业绩造成短期扰动,不改长期成长性。2022 年,公司实现营业收入5.41 亿元,同比增长20.35%;归母净利润0.75 亿元,同比下降32.4%。


【资料图】

2022 年,受公司所在地高温限电影响,导致部分产品延期交付,无法进行收入确认;同时受原材料价格上涨,销售结构、国产化等因素,导致2022 年毛利率下降,另因人员规模扩大,导致薪酬及福利等费用有较大幅度的上涨。

2023 年一季度,公司实现营业收入0.68 亿元,同比下降32.18%。2022 年,公司获得研发新项目205 个,较上年同期增长23%。公司业绩受到外部因素扰动产生了一定的波动,整体经营平稳,持续投入研发,我们认为公司长期成长向好。

军工信息化高景气赛道。根据公司2022 年半年报,我国国防预算稳健增长,武器装备加速更新换代。到2025 年,中国国防信息化开支将增长至2513 亿元,2014-2025 年CAGR 达到11.62%。嵌入式计算机是军事装备信息化的基础,工信部的数据显示2011-2017 年中国嵌入式系统行业市场规模CAGR达到45.94%。我们认为,近年来,在军民融合的推动下,公司有望实现快速发展。

股权激励彰显信心。5 月16 日,公司披露股权激励计划,业绩考核目标为:

(1)以公司2021 年净利润为基数,2023 年净利润增长率不低于30%; (2)以公司2021 年营业收入为基数,2023 年营业收入增长率不低于45%。公司2021 年收入为4.49 亿元,归母净利润1.12 亿元,对应的业绩目标为2023年收入不低于6.52 亿元,利润1.45 亿元。

盈利预测和投资建议。我们认为随着军工信息化产业的高速发展,公司业绩有望长期保持增长态势,同时股权激励也彰显了公司对于未来发展的信心。

营收增速方面,公司不同下游对于不同产品的影响较大,机载弹载有望延续近年来的较高增速,2022 年,公司机载产品/弹载产品营收增速为6%/94%,我们预计2023 年机载下游将略微转好,给予16%的营收增速;弹载下游保持较高增速,给予70%的营收增速。参考股权激励业绩目标,我们给予2023 年公司总营收30%增速。

毛利率方面,我们预计伴随公司经营规模扩大,规模效应逐渐显现,预计未来稳中有升,参考2022 年公司毛利率水平,给予2023 年公司毛利率55%。

我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为7.02/9.09/11.50 亿元,归母净利润分别为1.54/1.96/2.50 亿元,对应EPS分别为2.04/2.60/3.32 元。结合目前行业阶段和公司增速及壁垒,给予公司2023 年动态PE30-35 倍,6 个月合理价值区间为61.20-71.40 元,首次覆盖给予“优于大市”评级。

风险提示。行业进展不及预期的风险;公司技术研发不及预期的风险。

关键词:

推荐内容